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_钮文新:降准还要等多久

2017-11-23 13:24

等降准多次扑空的投资者别急,从公开市场操作的近况看,降准已酝酿差不多,估计用不了多久就会出台。

从近来货币政策的风格看,它们确实要突出“稳健”特征。这和前一阶段执行“紧缩货币政策”时的风格完全不同。那时紧锣密鼓,唯恐慢了,而现在放宽却显得保守异常。

估计央行所谓“稳健”的操作方式基本应当是“三部曲”:第一步,以货币市场利率平稳,并符合央行期望为目标,通过逆回购、央票到期不对冲等手段投放短期流动性;第二步,做投放数量的积累;第三步,当短期流动性投放数量积累到4500亿元———够一次降准的投放量,然后降准一次。

当然,过程中央行须解决一个问题,就是“降准之日必须是短期流动性大部分到期之时”,这样确保流动性平稳,而不至于出现一次降准后,还需N次回购或发央票对冲多余流动性的被动局面。这是正确的,之所以如此,是因为经济增长回落较快,企业贷款需求减少,此时强行加大货币投放力度,不仅无助于经济稳定,反而会出现其他麻烦,甚至会使中国经济陷入“流动性陷阱”;但货币还得松,怎么松?依据市场需求而松,通过利率观察判断资金余缺,逐步做适应性投放。

为什么说降准将至?因为,短期流动性投放量已积累到一定程度。7月,央行向市场净投放800多亿元,而8月,央行通过逆回购等手段再向市场投放3440亿元。两者相加4300亿元,基本与降准0.5个百分点所投放的货币量相当。

不过,这里有两个变数值得注意。第一,依据银行间债券市场计算央行收放货币数量比较简单,但外汇占款这个公开市场操作———同样是央行收放货币的窗口依然隐秘,所以,即便是银行间债券市场投放量达到甚至超过4500亿元,也无法准确说该降准了。第二,央行该让短期流动性投放数量大幅超过4500亿元,因为那样才可更容易“加大在降准之后,市场有大体相当于4500亿元短期流动性到期”的概率。

所以,如果是央行没有精确计算而使上述变数发挥作用,那何时降准将很难揣度。但我认为,在货币市场利率稳定的前提下,观察短期流动性投放的数量,这或许是观察降准时机的一个角度。

有人或许会认为,如果商业银行的流动性不够,股市一定没戏。我认同这样的看法。但不要指望央行为了股市而投放流动性,它们可以为大盘新股发行投放短期流动性,但绝不会为股票二级市场的上涨投放流动性。那股市的钱从何来?按央行惯例,它们只会鼓动那些“符合条件的资金”进入股市。什么样资金符合条件?Q FII、老百姓的储蓄存款、社保、年金、商业保险机构的资金、多发点股票投资基金等等。

但无论如何,百姓储蓄资金占了中国股市绝大多数。商业银行流动性不足,而拉住存款避免流失,这一定会阻止储蓄转化为投资。别急,此次股市流动性的增速将会异常缓慢,将远远超过历史任何时期。管理者希望股市健康,从增加股市流动性的角度付出努力也是必要路径,因为中国股市流通股规模远非昔日可比,这一点不可小视。

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发布时间:2017-11-23 13:24

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